Morgan Stanley снизила прогноз по акциям Apple: рост сервисов замедляется, а память дорожает

Инвестбанк понизил целевую цену акций Apple с $364 до $360 из-за замедления роста сервисного бизнеса и роста стоимости памяти, хотя спрос на продукцию компании остаётся рекордным.

iPhone бьёт рекорды, а сервисный бизнес — главный драйвер прибыли Apple — впервые за два года рискует выйти на однозначный рост. Именно это, а не слабый спрос, заставило аналитиков скорректировать прогноз вниз.

Что произошло

Morgan Stanley незначительно снизил целевую цену акций Apple — с $364 до $360. Рейтинг при этом оставлен на уровне Overweight (то есть «покупать»). Повод — два из трёх факторов, которые инвестиционный банк считает определяющими для оценки Apple, оказались под давлением.

Эти три фактора: iPhone, сервисный бизнес (Services) и валовая маржа. Смартфон остаётся безусловным лидером, а вот с двумя другими пунктами дела обстоят хуже, чем ожидалось.

iPhone: рекордные продажи и сокращающиеся циклы замены

Квартальные результаты Apple за период, закончившийся в июне, впечатляют. Выручка выросла на 16% год к году — до $109,4 млрд. iPhone принёс рекордные для июньского квартала $54,3 млрд, Mac — плюс 29%. Компания также сообщила, что число активных устройств и количество пользователей, обновляющих девайсы, достигли максимумов.

Morgan Stanley интерпретирует это как признак того, что циклы замены начинают сокращаться после нескольких лет, когда пользователи держались за свои устройства дольше обычного. Если это действительно так, это хороший фундамент для выручки в ближайшие кварталы.

Однако есть оговорка: Apple столкнулась с ограничениями в производстве передовых 3-нанометровых чипов. Проблема не в провале поставщиков — спрос просто превзошёл прогнозы самой компании. Запасы в каналах дистрибуции были минимальны в конце июня и останутся такими до сентября. По оценкам банка, без этих ограничений рост iPhone мог бы быть ещё выше.

Сервисы: впервые ниже 10% с 2023 года

Это, пожалуй, самая тревожная часть аналитической записки. Сервисный бизнес Apple — App Store, подписки, iCloud, Apple Music, Apple TV+ и прочее — принёс $30,7 млрд за квартал, рост 12% год к году. Звучит неплохо, но консенсус-прогноз Morgan Stanley составлял 14,6%.

Аналитик Эрик Вудринг ожидает, что в сентябрьском квартале рост сервисов замедлится примерно до 9,5%. Это был бы первый результат ниже 10% с июня 2023 года. Причины — несколько:

• Валютные эффекты. Укрепление доллара заметно «съедает» международную выручку от сервисов.
• Слабый App Store. Apple сама признала снижение активности в мобильном гейминге, неравномерный график выхода игр, а также влияние судебных разбирательств и изменений в моделях App Store в некоторых странах.
• Изменения в потребительском поведении. Компания упомянула более широкие сдвиги в вовлечённости пользователей, не указывая на одну конкретную причину.

Маржа сервисного бизнеса тоже просела: с 76,7% в марте до 75,6% в июне. Morgan Stanley считает, что App Store больше не тянет общую маржу сервисов вверх, как это было раньше.

Почему это важно

Сервисы — самый маржинальный сегмент Apple. Именно он обеспечивает рост прибыли быстрее, чем рост выручки. Замедление здесь бьёт не по топ-лайну, а по прибыльности, что для инвесторов чувствительнее.

Впрочем, есть и потенциальные катализаторы. Morgan Stanley отмечает два:

1. Повышение цен на сервисы — давно назревший шаг, который может ускорить рост выручки.
2. Обновлённый Siri — Apple описывает отзывы разработчиков и внутренние тесты как «подавляюще позитивные», но пока оценивает вычислительные затраты и потенциальный доход от функции.

Apple также намекнула, что более интенсивное использование Siri может стимулировать спрос на тарифы iCloud+ с бо́льшим объёмом хранилища. Пока, однако, Morgan Stanley не видит измеримого буста от ИИ ни в продажах устройств, ни в выручке от сервисов.

Маржа под давлением: память дорожает

Apple заложила в прогноз на сентябрьский квартал валовую маржу в диапазоне 47–48%. Morgan Stanley считает, что примерно один процентный пункт из этого — это возвраты пошлин, а реальная базовая маржа — около 46,5%.

Для сравнения: в июньском квартале маржа была на уровне 48%. Падение на 1,5 п.п. в сезонный переход — это нетипично. Обычно в этот период маржа остаётся стабильной или даже растёт на полпункта.

Причина — рост стоимости памяти. По словам менеджмента Apple, именно память «съела» всё снижение маржи и даже больше. Экономия на других компонентах и более прибыльная продуктовая микстура не смогли это компенсировать.

Morgan Stanley надеется, что будущее повышение цен на iPhone и появление складного iPhone (которое банк включает в модель, хотя Apple его не анонсировала) могут дать облегчение в декабрьском квартале. Но ключевой вопрос — задержит ли инфляция памяти устойчивое восстановление маржи до 2027 финансового года.

Прогноз прибыли снижен

На основании всего вышеперечисленного Morgan Stanley снизила прогноз прибыли на акцию Apple за 2027 финансовый год с $10,39 до $10. Целевая цена $360 получена исходя из ожидаемой прибыли $10,30 на акцию за календарный 2027 год и незменённого мультипликатора около 35x.

На момент закрытия 30 июля акции торговались на уровне $333,43 — то есть Morgan Stanley видит потенциал роста около 8%.

Стоит ли паниковать?

Если честно — нет. Снижение целевой цены на $4 (менее 1,2%) при сохранении рейтинга Overweight — это не сигнал тревоги, а корректировка модели. Даже Вудринг остаётся быком по Apple в долгосрочной перспективе, ссылаясь на растущую базу устройств, сильный денежный поток, ускорение вывода продуктов и потенциал расширения в сферах ИИ, здоровья, платежей, облачных сервисов и умного дома.

С другой стороны, замедление сервисов — это не мелочь. Если App Store действительно теряет импульс, а валютное давление сохраняется, Apple придётся компенсировать это ростом в других направлениях. Пока Ии-продукты компании не показали коммерческого прорыва, и инвесторам остаётся верить на слово менеджменту про «позитивные отзывы».

Ближайшие катализаторы, которые могут вернуть акциям динамику: анонс новых iPhone осенью, запуск обновлённого Siri, прогресс по регуляторным вопросам и, конечно, рост прибыли в следующих кварталах. До тех пор, по мнению Morgan Stanley, бумага будет находиться под давлением.